2019年3月20日星期三

JOHOTIN传统锡罐制造商的转型之路By 周伯通


编写日期2019年2月15日  BY Lifevest 周伯通 / THAM CHIN FATT              

JOHOTIN 柔佛珍成立于 1973 年,在 2003 年挂牌于大马交易所,
是一家老牌锡罐制造商 (Tin Can),帮助很多F&B客户的产品量身定做锡罐。




柔佛珍由于原本的锡罐生意遇到市场增长瓶颈了,从上图可看出营业额在2007年
至2010年期间无法取得新的突破,所以这使柔佛珍的管理层在 2011年以3100万 收购旗下顾客的 Able 乳制品有限公司而正式进军乳制品市场,这一举动为公司 注入了新的增长引擎。

Able 乳制品的业务涉及生产及销售乳制品(diary product),例子有炼乳 condensed milk ,淡奶 evaporated milk。
这些产品都是我们生活上所需要用到的必需食品,因为无论在咖啡,蛋糕,甜品的 制作过程当中都需要用到炼乳和淡奶。

公司的营业额也因为这项收购后蒸蒸日上,营业额在2011年首次突破1亿零吉马币~
营业额在2012年首次突破2亿零吉马币~

柔佛珍在2013年又做了一项收购,收购ABLE FOOD SDN BHD 80%的股权正式 进军孩童的奶粉市场,又为公司注入新的增长动力。
上图就是柔佛珍的奶粉品牌,货源来自纽西兰。虽然大家并不熟悉,但这些奶粉 依然有很大的市场潜力,主要销售给较落后的发展中国家如大多数是出口国给 非洲和东南亚等第三世界国,市场定位较低段加上第三世界国家的竞争者很少, 所以竞争并没有很大的问题。

由于多了奶粉业务的收入来源,营业额在2014年首次突破3亿零吉马币~
营业额在2015年首次突破4亿零吉马币~至2017年来到4.7亿零吉马币,剑指5亿零吉 马币大关的日子指日可待。

柔佛珍的业务区分主要为锡罐制造TIN MANUFACTURING和食品 FOOD & BEVERAGE两大业务。


  • 我们可以看到FOOD & BEVERAGE的业务营业额收入在2012年就超越 原本锡罐制造的核心业务了,这代表管理成在2011年做了一个非常明智 的决定,把柔佛珍从传统锡罐制造公司来个华丽转身,转型至一家逐日 越壮越大的食品公司。

    出口市场比例和制造成本
    公司制造成本分别为100%的进口奶粉和50%进口的锡板原料,进口原料 占了整体的COST OF SALE 85%,反观出口销售只占72%所以疲软的马币 是会拉低公司的赚幅的。

    未来展望
    在2017年4月,柔佛珍收购Able乳制品墨西哥联营公司40%股权以在当 地展开炼乳业务,其余43%股权是两个现有客户持有以及17%股权是当地 生产商持有。 这墨西哥厂房原本预计今年2019三月启用但是由于雨季影 响所以正式营运延迟至2019年6月,墨西哥厂的年产能为7万8000公吨, 此厂房只要有40%产能使用率,即可达到盈亏均衡,一旦新厂房落成目前 现有客户将会立即利用20%的产能使用率。

    虽然新的厂房会增加营运费用,但是墨西哥厂房是个策略性地点因为墨西哥 和美国拥有自由贸易协议,这将会把过往出口到美国的进口税和航运费用给 节省下来,所以这将会提升美国市场销售的赚幅。

    产能倍增
    本地柔佛(Teluk Panglima Garang)目前年产能为6万公吨平且产能使用率 已经满载100%,所以目前正在进行着扩张新的3条生产线,这会提高30%的 产量至年产能为8万公吨平且预计在2019第二季完成;2019年6月公司也预 计启动墨西哥厂房,年产能为8万公吨等同于与马来西亚产能一样庞大,墨西 哥+马来西亚厂房使整体炼乳/淡奶业务的年产能达16万公吨。 当墨西哥新厂 房投入将会立即释放马来西亚厂房20%的产能使用率,由于炼乳和淡奶的需 求持续强劲所以释放出来的生产线将会可以接受新订单进一步提高营业额。

    再包装零售奶粉赚幅更高
    最新季度业绩2018Q3的整体净利润赚幅从原本的单位数提高至10%是归功 于再包装零售奶粉的赚幅高达6%-7%对比之前的批量包装的赚幅仅有1%而已, 目前再包装零售奶粉的年产能为6万公吨但产能使用率只有30%,未来公司会继 续专注赚幅更高的再包装零售奶粉,进一步提升公司的净利润。若再包装零售 奶粉产能使用率达到75%,营运盈利可能成长至5000万至5500万令吉,这可能 需3、4年时间,大众研究预期该公司旗下Able食品的贡献有望带动集团净利倍增 (2016年为3560万令吉)。

    柔佛珍在2017Q1由净负债公司转变为净现金公司
    股息每年稳定派发,股息PAYOUT RATIO在20%-45%之间
    假设DPS 4 cent,那么RM 1.26的股价计算出Dividend Yield 高达3.17%



    主要大股东一览
    公司的管理层一共拥有37.65%的股权


    除了管理层之外,我们也可以发现冷眼投资大师前辈也出现在大股东名单里面, 冷眼投资大师前辈还在FY 2018期间加码3,400,000 units代表他也越来越看 好柔佛珍的发展前景。

    转型消费股使估值跃升
    柔佛珍将从原本传统锡罐制造商的估值跃升至更高的消费股估值

    从上图我们可以看到柔佛珍原本的PE估值只有单位数至2017年首次突破 双位数以上。


    根据HLB RESEARCH的资料,截止柔佛珍股价RM 1.12的FY 2018 PE估值 只有10.6倍,对比中小型消费股同行的FY 2018 PE估值平均是17.3倍,假设 柔佛珍FY 2018的PE估值也去到17.3倍,那么合理价应当是RM1.82。


    总结:

  • 炼乳,淡奶和奶粉等产品都属于必需品,所以柔佛珍拥有抗周期性生意。

  • 柔佛珍的墨西哥新厂房预计将在今年6月启用,产能将于马来西亚一样规模,将享有自由贸易协议的优势出口至美国市场。

  • 公司将专注于再包装零售奶粉业务使整体净利润赚幅更上一层楼。

  • 柔佛珍将从原本传统锡罐制造商的估值跃升至更高的消费股估值

  • 冷眼前辈持续加码,他也越来越看好柔佛珍的发展前景。

  • 由于炼乳和淡奶的需求持续强劲,马来西亚厂房的产能提升将可以接受新订单进一步提高营业额。


  • 公司每年稳定派发股息,目前股价RM 1.26那么Dividend Yield 高达3.17%。



    编写日期2019年2月15日  BY Lifevest 周伯通 / THAM CHIN FATT  
    LIFEVEST 每个月份都有内部学员聚会和大家分享优质股和投资机会,有兴趣的读者们可以在以下链接报名,以便收到最新聚会详情。

2018年6月22日星期五

何谓价值投资? by 周伯通 / tham chin fatt

何谓价值投资? by 周伯通 / tham chin fatt
价值投资就是计算出内在价值并且在价格错误定价是趁低于内在价值买入享有MARGIN OF SAFETY,也是股价越跌就越值得买入,然而巴菲特在后期加入了"企业护城河"元素于价值投资,只要企业护城河越来越宽那么这家公司将会为我们实现复利报酬,如果护城河没有消失那么持股期限就是永远(巴菲特以前投资的可口可乐至今就是很好的例子)
今年四月份,我们看到价值投资的好时机浮现了,就是Facebook(fb),传出涉嫌洩露5000万用户资料的丑闻,股价累计大跌18%市值蒸发接近1000亿美元,并触发全球科网股调整。当时我们就在LIFEVEST 4月8日的每月聚会和会员利用一个小时的时间深入探讨FACEBOOK这家企业的护城河和生意模式,并且呼吁大家把握这个机会买入FACEBOOK进行长期投资,当时FACEBOOK 在4月9日的股价是157美金,截至昨日收在201.5美金,短短两个月的时间内实现了28%的涨幅。
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图里附上当时其中一个四月份买入FACEBOOK的成绩单,450 unit@ 160 USD ,账面盈利 RM 74,000。
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LIFEVEST每个月中都有每月聚会来努力宣扬价值投资(欢迎大家来出席),
价值投资选对拥有护城河的股票,简化投资的本质,轻松地实现财务自由不是梦,大家共勉之。

2018年3月5日星期一

LIFEVEST 大环境的业绩点评

LIFEVEST 大环境的业绩点评

如果大家仔细观察,我们可以看到大多数公司的2017 Q4业绩实在差强人意,把这个马股的情绪拉低了不少。

首先我们来谈谈被美金影响的出口股的业绩表现,其走势与美金一致,处于下跌趋势。所以家私行业,和特定半导体等将被大大影响。当然有弊必有利,一些公司也从强势马币而取得比较好的成绩也有,大多数都是关于以美金购买原料上的公司。

半导体产业依然是我们LIFEVEST看好的行业,这是因为这个行业不止被电话的集成电路体而成长,还有来自物联网,车联网,AR/VR, 记忆体,感应器等带动,这将是前所未有的超级大浪波!加上中国努力推动中国制造2025,最大重心就是半导体,所以马来西亚的ATE 公司都纷纷进攻中国这个地区。但是再大的浪也会退潮,再中国的踊跃投入之下,相信此行业还是会像之前其他行业被供过于求影响,但是时日方长,还需要时间来达到。所以我们也必须时时警惕。

当然谈到美金,一定要谈到手套股。大多数手套股的股价已经反映利好,大家都纷纷因为产能扩充及中国环境保护而关闭不合格的厂房而需求搬移至马来西亚。怎样说都好,身为马来西亚公民的我们必须买入一只手套股,因为这是我们独有的优势,强大的护城河!但是不建议在此时追高买进。




如果大家检测回手套股的走势,他们总是经历1-2年的低潮后,突然崛起,这就是我们说的生意周期,不可能每天好生意及好环境。但是长期来说肯定是正面的。接下来手套公司将会面对外劳薪金上涨和天然气价格成本上升的挑战,手套公司必须确保他们是否有能力转嫁成本给予客户,所以要选好一些有特定优势及比其竞争对手有多一点功能的公司。

随着国家银行升息,最大的赢家就是银行股,所以大家都可以看到银行股都纷纷向上跑。但是银行是一个非常难计算而且捉摸的行业,对我来说银行最重要的还是便捷性,还有幕后的老板也非常重要(比如:PUBLIC BANK & HONG LEONG BANK)所以选粘性最高的银行很重要。但是MFRS9的拔被还没有反映在公司的财报里,所以大家要多加小心。

反之,产业股将会受高利率影响,加上银行批贷款率也一直不好,银行变得非常谨慎也在所难免。如果看产业股,个人会看好一些比较有大主题性的房产项目,比如I BERHAD I CITY,未来将建设SHAH ALAM 最大的广场而且油泰国最出名的shopping mall operator “Central Pattana Public Co Ltd (CPN)”管理, SUNSURIA SUNSURIA CITY 因中国厦门大学及High Speed Rail 的带动,YONGTAI因为马六甲印象而被带动类似的产业股,需要时间发酵的TAMBUN 等待batu kawan 的工业区及商业中心开始成熟。

粽油股还在等待良机。虽然欧盟那边出现了问题,但是产量因气候问题消散后将复苏,而且中国将重新买单,是值得探讨的领域,所以还必须观察。有趣的是最近我们可以看到许多粽油公司都在积极并购其他公司的粽油地,是危还是机,值得深思。

一些Contract Manufacturers比如GESHEN, VS, SKPRES也因为美金下跌,成本提到导致他们的业绩大大影响,相信未来需要时间来转嫁成本。塑料行业因为成本上升而让人大跌眼镜,尤其是TGUANTOMYPAK,业绩跌得真的让人不敢相信。

油气行业的梦也被打破了,油价停止上升趋势开始转弱。但是我相信未来还是会往上走,因为大家根据历史来看,大市在风暴前的现象就是所有大宗商品都要炒上到高位,历史不断重演,因为人类的本性是一样的,贪字当头。

建筑公司一样必须仰赖基建订单才能跑,所以一样没看头,许多project都被延迟了。加上员工成本和原料成本上涨,所以没有什么看头。但是那些和政府有非常紧密的公司相信还是一样会很强,当然再多的订单,也要看公司执行力,执行力差,公司还是会交出让人大跌眼镜的业绩吓吓散户。

还有就是涉及到纸盒的公司,最近业绩大好,有赖于中国的蓝天计划及电子商务的趋势。马来西亚一些设计纸盒的公司,估值便宜,但是输在没有护城河,所以大家可以观察观察。

汽车行业,大家最近非常留意我国国产宝腾(PROTON, 大家都很相信公司的TURNAROUND STORY, 但是当大家仔细研究,你将发现这家公司再努力也好,近几年还是必须把赚到的钱先给银行,因为他们的债务无底洞太大了。所以我选择不去看。但是大家一定要了解李书福这个传奇人物,可以说是一名令人敬畏的企业家。值得观察他的每一步棋。

在通膨严重的环境下,大家可以留意消费股和制药公司,因为经济再差,你饿了还是得吃,口渴还是得喝,生病了还是得看病,所以选择高股息的这类型公司可以提升防御及减轻风险。

接下来几个月还是会环绕在大选主题,但是身为价值投资者我们还是尽量避免现今不稳定的情势下把所有资金都投入市场。


总的来说今年有许多公司出现业绩炸弹。生意难做这句话非常适合用在马来西亚的市场。如果大家仔细观察,其实马股现在已经偏贵了很多。反而我们的领国新加坡公司有比较多机会,因为估值相对便宜而且还有成长空间。只要大家专注在寻找便宜+成长+生意有独特之处的公司上,相信大家还是可以在股市看到很多机会的,大家一起加油!

这里打个小广告:我们 Lifevest 将在来临的星期日,也就是3月11日,有个内部会员的monthly meeting。如果你对价值投资感到兴趣,又想了解外国的公司,可以来学习学习。

费用:RM80/人, RM70/双人以上
时期:11-3-2018(星期日)
时间:下午 2.00 – 5.00pm
地点:KOTA DAMANSARA-SUNWAY GIZA附近走路可到
WAZE SEARCH : 12A-3, Jalan PJU 5/17, Dataran sunway, Kota damansara, 47810 PJ,Selangor.
有兴趣的朋友可透过以下Google链接报名谢谢
https://goo.gl/forms/JZASSwWTyHiZVp9c2

2017年11月7日星期二

AEMULUS站在巨人的肩膀与风口 by周伯通

AEMULUS站在巨人的肩膀与风口


2017年11月2日(上周四),美國通訊晶片生產商博通(Broadcom)CEO Hock Tan在白宫椭圆形的总统办公室里登上了领奖台——他决定把市值逾千亿美元的博通公司注册地从新加坡迁往美国,由此受到总统特朗普的嘉奖。  按照特朗普的说法,博通此举将使得200多亿美元回流美国.

根據國外財經網站資料,Hock Tan 出生於馬來西亞,除了擁有美國麻省理工學院(MIT)理工碩士學位,還少見的擁有哈佛企管碩士學位。這樣的學歷,使 Hock Tan 不但能在半導體產品研發一展長才,還具財務管理見長的背景,這在以工程師背景為主的矽谷半導體公司來說並不多見。

Hock Tan 曾任職通用汽車和百事公司財務部門,直到 1992 年才轉職到個人電腦製造商 Commodore,開始進入科技產業領域。後來,他進一步到晶片製造商 Integrated Circuit Systems(ICS)擔任財務長,最後升任執行長,從此開始一連串購併動作。
事實上,因為 Hock Tan 曾擔任財務長的背景,加上談判技巧高明,使他與華爾街金融圈關係良好。這次天價購併高通,Hock Tan 表示華爾街金融圈都表示支持,並願意提供融資。
過去 Hock Tan 購併常以蛇吞象的姿態勝出。例如,將安華高(Avago)打造成一家中型晶片製造商後,2015 年以 370 億美元鉅資購併博通(Broadcom),再沿用博通之名,組成全球第三大晶片製造商──新博通。

美國通訊晶片生產商博通(Broadcom)準備出價 1,300 億美元購併行動晶片龍頭高通(Qualcomm)震撼業界,如果这笔交易最终成功,则意味着Hock Tan在半导体行业并购之路上登上了新的顶峰。  博通与高通在业界的定位并不相同,前者是全球最大的WiFi芯片厂商,后者则是手机芯片霸主。两者相同的地方是,全世界绝大多数智能手机都要向他们缴纳芯片费用。



AEMULUS是东南亚唯一一家专注于 radio frequency(Rf)设计与开发ATE的公司。
radio frequency就是无限射频,只要无线连接与无线电子产品在未来越来越普及化,那么RF市场的潜能就越来越巨大。

根据IPO文告,AEMULUS公司FY2014的营业额有47.86%(而不参考FPE 2015因为不是整年数据)是由BROADCOM单一客户所贡献的。

Image result for broadcom avago
好消息是就在2015年5月,AVAGO宣布以370亿美金收购半导体巨头博通。  此前一年,AVAGO的营收为42.6亿美元,远不及博通的84.3亿美元,市值还不到博通的一半,连收购金额都比自己的市值要高。不过,博通当时正深陷连年业绩增长停滞的囧境。  这次收购堪称教科书级别,创下了世纪之交互联网泡沫时期之后全球半导体行业并购规模之最。自此,安华高由一个中型企业摇身变成了全球芯片巨头,股价也在短短两年间上涨了足足四倍之多。

小故事
AEMULUS和AVAGO(BROADCOM的新主人)的关系密切
AEMULUS两大主打ATE分别为AMOEBA 7600和4600


以上图表AMOEBA 4600 是专用来TEST Enterprise Storage 企业级储存设备,而这个ATE是由AEMULUS和AVAGO共同研发而成的,AMOEBA 4600 可说是专为AVAGO量身定制的,当这AMOEBA 4600推出时国际同行的竞争对手龙头(Teradyne INC)对此ATE技术极为惊叹。


后市发展

自从2015年中之后,AEMULUS主要的客户AVAGO成为现在的新博通,相信AEMULUS未来发展能够大大受惠于BROADCOM新博通的崛起。

半导体行业未来展望

根据国际统计,半导体未来主要的增长来源是5G,物联网,工业4.0,云计算,无人驾驶。

AEMULUS的radio frequency ATE未来市场催化剂来自于以下:

-无线充电
Iphone8带动无线充电产业高飞
无线充电曾被三星在内的手机厂商视为超越苹果的一大卖点,然而看起来目前无线充电功能并非刚需和标配。虽然看上去无线充电市场进展缓慢,但实际上经过这几年的发展,无线充电正处于一个高速发展的阶段。有业内人士预计,到2017年底,全球一半以上的智能手机将配备无线充电功能,无线充电成为行业的标配会在2020年。根据调研机构IHS的预计,2016年已经有超过25款智能手机、20款智能手表、200种充电板、150种智能手机壳和50款车型实现了无线充电功能。所以笔者认为,现阶段无线电源技术已经跨越初期应用技术鸿沟,预计在不久的将来普及率会继续增长。

人手一支手機 無線充電大商機 2016-06-17
http://www.nexttv.com.tw/news/realtime/international/11589640

Aemulus AMB7600 Selected by Energous Corporation to Test Its WattUp Wireless Charging Technology
https://www.prnewswire.com/news-releases/aemulus-amb7600-selected-by-energous-corporation-to-test-its-wattup-wireless-charging-technology-300406873.html


-5G-物联网-工业4.0
https://www.youtube.com/watch?v=21KBkXh3dg0&t=20s

http://www.digitimes.com.tw/iot/article.asp?cat=130&id=0000511945_qhwlk0ss3q5hky6xzjpxi&fref=gc&dti=479743932367699



OSAT和無晶圓廠選定AMB7600-S為首選射頻平台


http://www.digitimes.com.tw/tech/dt/n/shwnws.asp?cnlid=&cat1=&cat2=&id=0000514716_XVN8ZMUW027VNE7MHI2BN#ixzz4xoJTmOYI

-无人驾驶
Aemulus and Peregrine Semiconductor Collaborate to Advance High Frequency Testing

笔者